“與危機前的有利外部環(huán)境形成對照，今后幾年里，新興市場需要在不那么有利于增長的外部狀況下維持增長。”國際貨幣基金組織(IMF)在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中表示，新興市場的外部融資條件和貿(mào)易條件將變得不那么有利。尤其是，中國將過渡到更可持續(xù)但速度放慢的增長態(tài)勢，會對其他新興市場產(chǎn)生暫時的不利影響。
而隨著全球經(jīng)濟狀況步入正軌，IMF預(yù)計各國實際利率將扭轉(zhuǎn)金融危機后變?yōu)樨撝档内厔?，在中期?nèi)上升，不過從當前水平回升的幅度將較為有限。而持續(xù)居低的實際利率前景將帶來新的政策挑戰(zhàn)。
全球利率轉(zhuǎn)升幅度有限
上世紀80年代以來，各國的實際利率都顯著下降，目前已處在小幅負值的范圍。而隨著全球經(jīng)濟狀況趨于正常，IMF預(yù)期各國實際利率將扭轉(zhuǎn)全球金融危機之后變?yōu)樨撝档内厔?，不過中期實際利率和資本成本很可能僅從當前水平上略有上升。
“沒有明確的理由可以支持長期實際利率會迅速回到本世紀頭十年中期2%的平均水平的觀點。”IMF在報告中稱，過去若干年里導(dǎo)致實際利率下降的三個主要因素在中期內(nèi)不太可能顯著逆轉(zhuǎn)。三個因素包括儲蓄、資產(chǎn)組合和投資的變化。
IMF解釋稱，2000～2007年期間新興市場經(jīng)濟體儲蓄率的大幅上升態(tài)勢預(yù)計僅將得到部分逆轉(zhuǎn)，意味著實際利率僅會小幅上升。而本世紀前十年的利率下降有一半以上要歸因于對安全資產(chǎn)的相對需求上升，這一趨勢不太可能得到逆轉(zhuǎn)，主要是由于股票相對于債券的風(fēng)險增大，以及新興市場經(jīng)濟體繼續(xù)積累官方外匯儲備。此外，全球金融危機之后先進經(jīng)濟體的投資率下降趨勢很可能持續(xù)下去。
值得注意的是，持續(xù)居低的實際利率有助于借款人降低債務(wù)比率，但同時也帶來了新的政策挑戰(zhàn)。
報告稱，在當前的貨幣政策框架下，預(yù)期的低實際利率環(huán)境意味著，如果先進經(jīng)濟體增長極慢的風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實，利率零下限可能會再度制約貨幣政策。
中國成新興市場重要“外部因素”
盡管全球利率相應(yīng)提高，新興市場的增長會因先進經(jīng)濟體增長率的上升而加快，但IMF認為，新興市場目前面對的外部環(huán)境不如危機前那么有利于增長，且在許多國家，一些內(nèi)部因素也使增長減緩。
IMF表示，在新興市場經(jīng)濟增長的變化中，有一半以上源于外部因素，主要是指外部需求、融資狀況以及貿(mào)易條件。如美國增長率上升1個百分點，會使新興市場增長率上升0.3個百分點。累計效應(yīng)兩年之后依然為正。
而在新興市場中，中國的增長也對其他新興市場的增長產(chǎn)生很大影響。IMF稱，中國的增長率上升1個百分點，會使其他新興市場的增長率上升0.1個百分點。隨著新興市場的貿(mào)易條件進一步改善，這種效應(yīng)會不斷增大。
然而，并非所有新興市場都是相同的，在規(guī)模較大或開放度較低的經(jīng)濟體，如中國和印度，外部因素所起的作用就不那么重要。
不過與全球金融危機爆發(fā)前的情況不同，未來幾年不是所有外部因素都有利于支持新興市場的增長，新興市場的外部融資條件和貿(mào)易條件將變得不那么有利。尤其是，中國增長的預(yù)期減緩以及外部融資條件在一定程度上的收緊將對新興市場增長產(chǎn)生重壓（weigh on）。
事實上，中國當前的經(jīng)濟形勢似乎并非一帆風(fēng)順。結(jié)合先前公布的消費、投資、出口、社會融資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國第一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體處于弱勢狀態(tài)，市場普遍預(yù)期中國一季度GDP增速或跌破7.5%。
IMF稱，中國將過渡到更可持續(xù)但速度放慢的增長態(tài)勢，這會對其他新興市場產(chǎn)生暫時的不利影響。
此外，對于除中國外的許多主要新興市場而言，內(nèi)部因素導(dǎo)致增長率低于現(xiàn)有外部條件下應(yīng)達到的水平。這些因素的持續(xù)存在表明，趨勢增長率可能也受到影響。
